請停止救助華爾街

來源：《華爾街日報》中文網
作者：Jonathan Slone / 香港經紀及投資集團里昂證券(CLSA Ltd.)的首席執行長。

投資銀行的模式已經死亡。然而﹐美國的決策者似乎有意讓它繼續生存下去﹐華爾街高管們的行為方式也好像他們的業務並未發生任何變化一樣。最能代表這種心態的就是華爾街本季度支付給自身的獎金了﹐這無疑是對他們製造的金融泡沫的獎賞﹐而正是這個泡沫摧毀了成百上千億美元的經濟價值﹐其中包括他們自己機構中的內在資本。既然有山姆大叔在救助你﹐那為什麼還要做出改變呢？

如果是為了給投資者提供市場趨勢的建議﹐籌集資金推動增長或促進併購﹐華爾街的銀行根本不需要巨額資本。它們獲得資本是為了像對沖基金那樣運作﹐進行高風險的投資﹐然後將利潤再用來提高獎金。

這種模式本質上並沒有對錯之分﹐但當這些投資失敗後﹐政府出面進行救助就另當別論了。將道德風險置之不顧﹐不僅會鼓勵在不考慮回報的情況下進一步地冒險﹐而且在這種模式已經失敗的時候仍繼續維持機構的生存會扭曲市場機制。由於政府的救助﹐許多前華爾街的銀行現在能夠繼續凌駕於規模較小的競爭對手之上﹐將基礎服務的定價壓低到接近零的水平。像我所管理的這類公司是根據利潤支付獎金的﹐幾乎沒有競爭的機會。

國會只會讓這個問題複雜化。增加立法﹐ 加強監督和補充證券交易委員會(SEC)的人員﹐無助於解決已支離破碎的商業模式所存在的根本問題。投資者將不再支持投資銀行過高的槓桿比率。在資本主義企業和靈活的金融模式下﹐銀行和投資者本可以解決這一問題。然而﹐在看到雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產之後﹐美國的政治家不敢允許這種情況發生。

奧巴馬政府需要提供一個框架﹐讓失去自身融資能力的投資銀行以能夠保持穩定的方式逐漸停止運營﹐在安全的環境下出售有活力的業務﹐在有序的市場中處置有害的垃圾資產。沒有緩解高槓桿風險機制的中介業務在出售或關閉前應由政府進行擔保﹐以免對客戶產生負面後果。咨詢和其他企業可以進行出售。流動性欠佳的資產應放到一個類似於債務清理信托公司的結構中﹐以進行清算。

一旦生存能力差的競爭對手都消失了﹐會有許多翹首以待的公司（如我所在的公司）興沖沖地去取代它們。有許多小型專門金融公司的槓桿比率很低﹐但擁有良好的專業知識和管理技能。這都是從華爾街的消亡中倖存下來的企業。這些公司正在積極擴張。他們將把以前的明星企業中最優秀的員工招至麾下﹐儘管薪資並不在同一個級別上﹔而市場也不會因此中斷。事實上﹐隨著大企業的消亡﹐金融創新將會如火如荼﹐競爭也會更加激烈。這將不再是規模之爭﹐而是專業知識和管理的較量。