台股與台灣經濟「失落的二十年」

轉載自工商時報 【工商社論】 2008-09-07


照片說明：林口火力發電廠！(賈斯丁の范特西)

受到國際股市下跌、外資撤退影響，台股連續重跌，再加上馬英九總統指「六三三目標」要延至2016年才能達成，總計本周台股下跌738點，跌幅逾一成，跌破廿年均線。此顯示過去廿年進入股市的投資人，全部「白作工」。雖然投資人或多或少領了一點現金股利，但考慮資金成本、融資利息、證交稅，以及投注在股市分析、交割的時間及心血，台灣大部分的投資人（尤其是散戶）根本就是嚴重虧損。

最近台股重跌，有短期原因，如國際油價暴漲、美國次貸及二房危機。但今年初來台股跌幅為美股兩倍，顯示台股有自身、結構性問題。現今台灣出口相當集中在大陸，而今年來陸股跌幅逾四成五，顯然陸股表現對台股的影響力已增加。但稍早陸股大漲時台股漲幅有限，且香港對大陸的經貿依存度比台灣高，今年來港股跌幅卻比台灣小，顯示台灣內部問題較大。就我們的觀察，近期台股補跌，主要原因之一，是對馬英九政府施政能力的樂觀期待逐步幻滅，股民對未來喪失信心所致。

日本在公元二千年前後，經濟不振且政治不穩，日本人以「失落的十年」稱之。最近二任日本首相安倍及福田任期均不到一年，且過去十五年日本換了十一位首相，政府的支持率極低，改革根本推不動。現今日本人又開始討論「失落的廿年」，台灣會否蹈日本覆轍，令人憂慮。因馬英九上任不滿四月，支持度即告重挫，未來推動各項政經改革，阻力會很大。如果未來四年馬英九作不出成績，各項競選支票紛紛跳票，那麼2012年馬英九有何立場尋求連任？此際談2016年平均國民所得能否達三萬美元，更予人「吃碗內、看碗外」的不良觀感。

但除了馬政府表現不佳外，台灣股市長期積弱不振，與日本一樣還有長期因素。其中最重要的一個結構性因素，是台灣出生率下降，人口快速老化，勞動供給增長緩慢，造成內需市場長期疲弱不振，依賴內銷的產業下場都十分悲慘，經濟成長須靠國際帶動。一旦國際經濟衰退，國內經濟成長率及股市的跌幅，即會超過鄰國。

台股跌破廿年線，也顯示台灣的經濟體質長期惡化。現在檢討過去廿年來政府所採政策，至少有幾項重大、明顯錯誤。金融方面，18年前國民黨政府一次開放 16家新銀行，使銀行放款、授信暴增，造成後來的房股投機泡沬及本土金融危機，銀行也吃了嚴重倒帳。當初成立的十六家新銀行，只有少數幾家仍存在，其它要不是倒閉遭合併，就是經營權易手。民進黨政府時代，推動第一次及第二次金改，也是全盤失敗，一次金改又稱「二五八金改」，強迫銀行大打呆帳，許多有抵押品的逾放因限時處理遭嚴重賤賣，銀行股東的權益及金融股股價受重創。二次金改限時要求官股及金控減半，爭議極大，反而大大延誤後段班銀行退場速度，也使金融重建基金賠付金額三級跳。在稅改方面，1996年李登輝連任成功後，大力推動「兩稅合一」，如今證明是大錯。不但使一年稅收減少約一千億，且優先對富人減稅也造成貧富差距擴大，現在又要成立賦改會收拾善後。另李登輝當年推「戒急用忍」，背後的重要假設是大陸經改及經濟發展不會成功，此一判斷顯然錯誤，民進黨承襲此一政策，結果造成「十年鎖國」。此外民進黨以環保為名廢核四，顯然對國際能源價格走勢一無所知，終釀成大禍。就金改、稅改及能源政策言，國民黨、民進黨都一無是處，該各打五十大板。

綜上所述，我們真要感嘆台灣沒有經濟與政治人才，或雖有人才卻不為當政者所用。十年、二十年前國民黨時代如此，近八年民進黨時代更每下愈況，長期累積下來，把台灣經濟體質搞壞了。馬英九上任後「新瓶裝舊酒」，政府「人才荒」情況依舊，府院整體表現不佳，使社會各界及投資大眾因期望越高失望越大。台灣經濟空轉廿年，才是台股跌破廿年線主因。