養日本雞 下美國蛋

華爾街日報中文網絡版 2008/10/28
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過去十年中﹐日本政府為了刺激國內經濟發展﹐在利率已降無可降的情況下拼命向金融體系注入流動性﹐從而導致低成本日圓資金氾濫﹐為全球從事融資套利交易的人提供了取之不竭的理想貸入貨幣。這些借貸人拋售日圓買入其他貨幣﹐從而使日本在保持巨額貿易順差的同時仍能將日圓匯率維持在低水平﹐日本出口業因而得以興旺發達﹐對經濟增長的貢獻率超過了60%﹐日本的超寬鬆貨幣政策也就以這種方式實現了“曲線救國”。

然而突如其來的全球金融風暴卻將日本經濟的這一“良性循環”徹底打破﹐一方面美歐經濟衰退使主要出口市場萎縮﹐另一方面大量避險資金涌入日本卻推高了日圓匯率﹐而避險意識提高和日圓匯率上揚這兩個因素結合在一起﹐又促使大量融資套利交易被解除﹐海量日圓資金回流日本銀行體系﹐從而進一步推高了日圓匯率。這也讓原本可以在這場危機中坐看美歐笑話的日本面臨了比美歐更早跌入經濟衰退的危險。

全球另一個遭遇日圓 “發胖”煩惱的是美元。雖然美國的後院還遠未打掃干淨﹐但尋求避險的“資金難民”卻已急不可耐地要涌進來了﹐這正好應驗了一句話﹕美國的問題最終證明首先都是他國的問題﹐他國的問題事後證明最終都是美國的機會。美元升值雖然會直接打擊美國出口﹐但身處困境的美國現在已顧不上這點了﹐它的當務之急是籌措海量的救市資金﹐而美元堅挺顯然有助於增加美國資產的吸引力。

然而美國的好事還沒完呢。為了遏制日圓升勢﹐日本政府必然通過買入美元來干預匯市﹐ 而由此積累起的美元資金除了購買美國國債還能作何處置﹖另一方面﹐因避險資金大量涌入而快被擠破了保險櫃的日本銀行體系必然要為資金尋找投資出路﹐在全球市場風險驟增的今天﹐美國國債顯然又是最理想的投資去處﹐而投資者的資金在日本兜個圈子曲線流入美國﹐日本銀行業不知不覺中又給美國當了一回信用擔保人。

就這樣﹐日本用大量流動性養肥了自己的雞﹐而蛋卻最終下到美國去了。

《華爾街日報》中文網編輯部
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